新时期家庭财富管理研究及配置方向

——浙商证券股份有限公司温州分公司 池大浩 郑光辉 程海帆 郭鹏程 陈博

内容摘要：随着中国经济的高速发展以及国民收入的大幅提高，财富管理已经成为每个家庭都有必要树立的观念意识和实际需求。本文通过社会背景研究、现实问题分析、资产如何配置、过程检视调整等多个方面，阐述了新时期家庭财富管理的方法与方向。

关键词：新时期   财富管理   资产配置

一、研究背景及意义

近两年，我国在习近平总书记及党的正确领导下，连续取得了全面建成小康社会和脱贫攻坚战全面胜利的卓越成就，人民的物质精神生活水平也达到了新的高度。

回顾过去，我们经历了改革开放、房地产红利、互联网经济等多个致富阶段，许多人及其家庭因此积累了大量财富。然而，在进入中国社会发展的新时期，经济增速趋缓，生产要素普及，人们可能很难再遇到类似的全民造富机遇，而且整体上对于财富管理的意识依旧非常欠缺，概况表现为“懂得创造财富，却不会管理财富”。

为此，作为一家专业的金融投资机构，我们深入剖析了当下社会及家庭财富管理所面临的各种困境，自上而下，由大及小，为广大投资者梳理出一条合适的资产配置思路，并解决其中的难点与需求问题。

二、社会财富基本情况

（1）日益增长的社会财富

去年6月，招商银行和贝恩公司联合发布了《2021中国私人财富报告》，报告指出，在宏观经济持续向好的基本前提下，中国私人财富市场也迎来稳健发展的态势，2020年中国个人可投资资产总体规模达241万亿人民币，2018-2020年年均复合增长率为13%，重新回归两位数增长，预计到2021年底将达到268万亿。其中，资本市场产品规模增速显著，2018-2020年年均复合增长率攀升至27%；投资性不动产在“房住不炒”政策下改革逐步到位，市场自身动力平稳恢复，年均复合增长率上升至14%。(见图1)

而且中国高净值人群规模及其持有的可投资资产，增速较往年均持续上涨。2020年，可投资资产在1000万人民币以上的中国高净值人群数量达262万人，与2018年相比增加了约65万人，2018-2020年年均复合增长率为15%；预计到2021年底将达到约296万人。这主要源于资本市场过去几年的快速升值，一二线城市房地产市场的持续回暖，以及境内外IPO的加速，导致新富人群的不断涌现。(见图2)

从财富规模看，2020年中国高净值人群共持有84万亿人民币的可投资资产，年均复合增速为17%，预计到2021年底将达约96万亿人民币。2020年总体高净值人士人均持有可投资资产约3209万人民币。(见图3)

（2）日益增长的社会需求

一方面，高净值人群对金融资产多元配置的热情提升，越来越多的人选择专业机构进行财富管理，占比从40%提升到了60%。在资产配置中，他们又偏爱金融资产，资产量级越大，金融资产比重越高，其中尤以二级市场股票、股票型基金为主。同时，他们开始追求线上化、智能化的全流程数字体验，希望通过一站式服务实现资产多元配置。

另一方面，对于千万级别以下的普通家庭而言，由于传统的储蓄理财收益逐年下降，资管新规的落地，以及更高的物质生活追求等因素，也逐渐开始拓宽自身的投资渠道，增加不同类型资产的配置，股票、基金和保险在资产组合中的占比显著提升，其目的性也从个人需求延伸到家庭、企业、社会需求，只是缺少专业性的引导。

再反观发达国家的社会情况，财富管理已经成为除了法律、医疗之外的第三大家庭主要需求，随着80后90后成为社会中坚力量，我们也必然会面临这个阶段。由此可见，中国家庭财富管理市场的沃土已经形成，一旦大众需求被充分激发，其势将不可阻挡。

三、当下面临的问题

尽管社会潜在需求巨大，但当下我们正经历着“百年未有之大变局”，对于绝大多数家庭而言，要想真正做好财富管理，依然面临着诸多困难与挑战。

（1）全球宏观环境恶化

自2020年新冠疫情爆发以来，全球各类产业链受到重创，除了中国等少数个例之外，包括欧美在内的其他国家均出现了不同程度的高通膨，能源、粮食、原材料等价格纷纷大幅上涨，然后俄乌战争又加剧了这一形势，许多国家甚至已经出现了断供的情况。

在这样的大背景下，美国为了一己之利，缓解国内通胀压力，不断加息收紧流动性，导致其他国家的经济更加恶化，并且带动各国货币对美元汇率一路走低，同时影响资本市场剧烈波动，触发各类潜在黑天鹅事件（如英镑），而这样的情况可能还将持续数年。

（2）国内社会问题复杂

首先是国内经济和收入增速放缓。除了疫情因素之外，根本原因是我国发展改革进入了深水区，且经济结构发生了巨大变化。从下图我们可以看到，自2012年起，税收收入/GDP的比例持续下滑，说明实体经济不景气，而土地财政的占比却越来越高。

为什么会下滑？因为劳动力红利在2012年迎来了拐点，劳动力人口数量从当年的9.41亿人减少到2021年的9.2亿人，而且这个趋势还在不断加速扩大，预计到2025年劳动力人口将不足9亿人。

当劳动力人口规模下降的时候，用什么来支撑经济不快速下滑？答案是人口债务红利，于是我们看到居民债务在同期出现了快速扩张，目前已超过90万亿的规模，债务收入比更是达到了176.3%。

举个例子：本来100个人，要借200万支撑经济，每人平均得借2万；现在为了保证经济增速，80个人要借240万，每人平均得借3万。也就是说，在人口红利收缩的时候，整个社会用人口债务膨胀进行了逆周期的对冲，直到人口债务红利到达临界点，即家庭部门预期未来的收入疲软，不足以偿付更高的负债支出。而在此之前，居民婚育的现金流会被膨胀的房贷持续挤占，这也进一步导致出生率和劳动力人口下降。

如果居民债务现金流到达临界点，由此产生的蝴蝶效应就是GDP的重要引擎失速，这也意味着未来GDP和居民收入增速将日趋减缓，那么全社会赚钱的难度会越来越大。

其次是人口老龄化问题。国家卫健委老龄司司长王海东曾介绍，我国老龄化呈现出数量多、速度快、差异大、任务重的形势和特点。截至2021年底，我国60岁及以上老年人口达2.67亿，占总人口的18.9%。据测算，预计“十四五”时期，我国60岁及以上老年人口总量将突破3亿，占比将超过20%，进入中度老龄化阶段。2035年左右，60岁及以上老年人口将突破4亿，在总人口中的占比将超过30%，进入重度老龄化阶段。

再来看一个养老金替代率的数据。所谓养老金替代率，指的是“退休时的养老金领取水平”与“退休前工资收入水平”之间的比率。举个例子，60岁的陈先生退休前月薪是2万，退休后养老金为1万，那么他的养老金替代率即1万/2万*100%=50%。

之前有权威机构调研认为，养老金替代率要不低于70%才能保障退休生活质量。那么现在的实际情况是多少？很不幸，不到40%，也就是说未来的常规退休收入将远远无法满足个人养老需求。

可是，这还不是最严峻的。如今我们的人口结构中，交养老金的少，领养老金的多，许多地方出现了当期收支缺口。财政部曾经公布一份数据，2013年我国养老保险缺口是1540亿，到2021年已经上升至7000多亿。而根据最新的人口普查数据显示，未来5年内，我国退休人口规模将迎来新一轮井喷式增长，那么养老保险将面临更大压力，这也导致了养老金替代率进一步走低。

于是，为了解决自身养老问题，越来越多的人被动提高了储蓄率，放缓了负债增长，无形中又阻碍了居民储蓄向投资转化。

以上情况反映出的现实问题就是——赚钱难、负债高、不敢花。正是基于这些原因，这几年国家一方面不断强调“房住不炒”，同时又利用各种措施“保交楼、稳民生”，避免房地产爆雷，继而刺破居民债务泡沫；另一方面高度重视人口老龄化的问题，通过政策弥补养老保险缺口，鼓励多胎来调节人口结构。

（3）主流投资市场萎靡不振

先说房地产。自1998年国务院宣布全面停止住房实物分配、实行住房分配货币化以来，中国房地产在城镇化以及货币宽松政策的推动下，持续了整整近20年的牛市，期间“地王”、“楼王”层出不穷，房价也是一路水涨船高，许多人在这次浪潮中赚得盆满钵满，此番景象与80年代改革开放下海经商颇为相似，拼的就是一个“敢为天下先”的勇气。

但自从高层定调“房住不炒”之后，中国房地产行业开始去杠杆，楼市变得似乎不再那么香了。以下是国内各地市二手房房价峰值回撤跌幅前十数据，其中石家庄位列榜首，跌幅将近30%，而作为一线城市的深圳也回撤了14.7%。

虽然说二手房并不直接影响土地财政，但如果二手房价跌幅太大，也会让一手房的“倒挂”引力变小，进而降低新房的销售数据。实际上，在房价整体下跌的同时，全国新房的销售数据并不好看，9月上半旬同比接近腰斩，尽管房贷利率仍在持续下行，但刺激效果并不明显，反而强化了购房者对于下跌的预期。

如果再结合之前的人口老龄化和低生育率问题，未来几十年房产的空置率还将大幅提高。现在人均住房面积的口径是41平，预计到2050年要多出80亿平的住房空间，换算下来大概是8000万到1亿套房子。所以，从市场经济学最基础的供需角度来说，除了刚需和改善性的用途之外，房产已基本失去投资的性价比，成了名副其实的“不动产”。

再看股票市场。自2015年牛市走熊之后，监管层不断创新改革，先后推出了科创板和创业板注册制，同时由于机构投资者的持续扩容，中国A股市场的整体表现也日趋成熟，并衍生出具有一定赚钱效应的结构性行情。

然而，随着近几年中美双边关系的恶化，以及疫情对全球经济的冲击，再叠加近半年美元加息对股汇两市的影响，A股逐渐回撤走弱，时常出现全面普跌的现象，投资者亏损严重。截止目前，两市成交量已持续萎缩至6000多亿的低迷水平，相较7月份几乎腰斩，股票交易异常清淡。

从长期来看，当下A股市场整体估值不高，具有一定的长线投资价值。而且A股走势呈现明显的周期性，只要配置得当，也能跑出较为不错的年复合收益曲线。但是散户作为参与A股市场交易的主体，普遍缺乏专业的投资能力，且心态上更偏向投机性，导致A股更加容易产生剧烈波动，投资体验较差。

从短期来看，一方面美元指数持续走强，人民币对美元汇率一路走低，甚至创出2008年以来新低；另一方面全球经济衰退，流动性收紧，导致各国股市普遍下跌，相互形成了涟漪效应。我们再来看2014年至今A股与汇率的对比走势，可以明显发现，A股和人民币汇率一直保持着反向共振的规律。即每当人民币快速贬值，A股就表现弱势，当人民币快速升值，A股则转强。所以，在汇率企稳之前，场外资金将保持观望，那么A股市场恐难有出色表现。

若想破局，必须具备几大条件：一是外部形势趋于缓和，包括地缘政治、经济、股市、汇率等等；二是投资者对A股未来预期的改变，也就是由悲观转为乐观；三是保持相对充裕的货币流动性，同时有大量的增量资金进场。可是，目前这些条件都不具备。

四、家庭财富管理的配置之道

（1）树立正确的投资观念

俗话说“你不理财，财不理你”，但现实是“你不理财，财就离你”。随着货币的不断发行，资产贬值的速度也是越来越快，过去万元户就算有钱人，购买力相当于现在的255万，放到现在直接缩水99.6%。

再换个角度，如果别人在理财，而你却不做，相当于你的购买力在全社会的比重也在下降，换言之这也是一种内卷。因此，对于绝大多数人而言，财富管理的首要目的是为了避免货币贬值、资产缩水，也就是保值，然后才是考虑如何增值。

（2）掌握科学的投资方法

首先，科学理财必然涉及到收益性、风险性和流动性三个关键因素，然而这三者又是永远无法同时满足的，俗称“投资不可能三角”，所以我们要学会接纳理财投资三要素的不可兼得性。

其次，要有一个合理的衡量标准。如何做到保值？从全社会的宏观经济情况来考虑，我们主要关注两个变量：一是GDP增速，它反映一切有价生产的增量；而另一个就是M2增速，它反映全社会的货币供给情况，两者是正相关的。

由于我国属于储蓄型经济，同时再叠加流动性的需要，所以两者之间会存在一个差额。而这个差额恰恰影响着货币的实际价值，也能更加客观表现真实的通胀情况。所以，我们把（M2-GDP）作为资产保值的合理最低标准。比如M2增速是11%，GDP增速是6%，差额5%，即投资组合收益率达到5%就算保值，低于则为贬值。

不过即使跑赢了真实通胀，可能实际的购买力还是在下降，因为M2一直在飞奔，说明我们在全社会的财富占比还是在减少，要想真正实现资产增值，最理想的目标应该是跑赢M2。

（3）个性化组合配置

在对目的和目标有了一定概念之后，我们需要了解个人及家庭的实际情况与需求，比如日常收支情况、未来规划、投资收益预期、风险承受能力等等。

同时我们还要了解当下正规金融渠道销售的主流产品，包括但不限于银行存款、固收/非固收理财、债券、股票、基金、信托和保险等等，了解它们的特性、权益（收益）以及风险点，同时考虑相对于自己的痛点问题。

然后再将家庭资产根据用途进行象限切割，并投入到不同类型的投资工具中，比例可以根据自身需求及偏好进行调整。比如未来在养老、医疗方面的压力较大，那么可以提高保险的配置比例；比如未来有购房或其他大额消费支出，则可以加大对股票、基金的投入；对流动性有一定要求，可投资于货币基金和定开型债券基金。

以下是目前高净值人群较为主流的资产配置方案，可以明显发现，绝大多数资产都被投入到储蓄、权益类和固收类资产中，合计占比超过了80%，而投资性房产仅占3%左右，这也说明他们更看好未来的中国资本市场，同时又保证较高的流动性，而对楼市则持谨慎态度。

（5）过程管控与调整

最后就是持续关注，一是关注投资组合的表现情况，二是宏观及微观市场的形势变化，三是关注金融机构的服务质量与横向对比，根据个人及家庭需求适时做出投资策略的调整。

五、结束语

投资是为了让生活更美好，而懂得正确的资产配置是实现这一目标的重要前提。以上就是我们关于新时期家庭财富管理的课题报告，如有不当之处，还望批评指正。

最后，浙商证券作为省内本土的金融机构，将一如既往地为广大客户提供更加专业更加优质的金融服务，成为温州金融服务领域的创新者与行业标兵。愿各位投资者在投资的道路上不断成长、不断收获！