——方正证券温州小南路证券营业部杨宗卯 陈荣剑 黄圣环

一、前言

改革开放四十多年来，中国经济经历了粗放式的高速增长，然而随着我国经济发展进入了新常态，意味着中国经济告别了高速增长期到了经济转型的攻坚期，因此，需要将发展方式从上“量”的发展逐步转向“质”的提升，经济结构从“做大做强”转向“做精做细”。这一过程中需要实现产业的升级换代，也意味着企业需要转型升级，提高自己在细分领域的竞争力，而企业特别是中小企业的转型升级和竞争力的提升离不开直接融资渠道的支持。虽然中小企业是中国市场经济至关重要的组成部分，但是由于普遍缺乏直接融资渠道或者主板、创业板还是科创板的高门槛而达不到上市条件，使得中小企业的发展和转型受到了一定的限制。因此，北交所的设立是我国资本市场改革发展的重大战略部署，是落实国家创新驱动发展战略要求，对进一步健全多层次的资本市场体系，更好地支持实体经济和中小企业高质量发展，促进宏观经济转型、推动科技创新和创造就业方面等具有重要意义。

温州作为中国民营经济发展的先发地区与改革开放的前沿阵地，在全国民营经济占据了重要的一席。自改革开放以来，温州中小企业的迅速发展是推动温州生产力发展的重要力量，为温州的经济发展做出了巨大的贡献。然而，温州中小企业在发展过程中也面临着各种各样的问题，一方面，温州中小企业普遍是技术水平低、门槛低、附加价值低的“三低”情况，另一方面，温州中小企业面临着融资难、融资贵的问题，一是间接融资容易导致企业债务困境，二是如果在资本市场上直接融资的话，由于温州绝大部分中小企业普遍经济实力较弱，无法达到主板、创业板还是科创板的上市条件，截止2022年8月底，在上市公司数量方面，相比经济发展处于同一量级的台州有上市公司62家和绍兴有上市公司74家，而温州上市公司数量较少只有30家，这显然不利于温州地区经济的转型升级。因此，北交所的设立给了温州中小企业难得的机遇。温州中小企业应该抓住北京交易所成立的历史机遇，加快温州中小企业上市北交所的步伐，促进温州地区的经济转型。

因为在北交所上市，需要经过在新三板挂牌，因此，本文从市值和财务指标角度，探讨温州新三板公司在北交所上市过程中所面临的的问题以及提出相关建议。为进一步研究温州新三板公司的问题，本文对温州新三板公司进行了数据收集，由于现阶段最早在新三板挂牌的是雅格股份（831748.NQ），挂牌时间为2015年1月21日，因此，本文选取了2015年—2022年共56家温州新三板公司作为研究样本进行研究，与此同时，我们还选择了台州和绍兴新三板公司的情况做比较，因为在浙江区域内温州、台州、绍兴这三个市在经济量级上属于同一等级，彼此有一定的竞争关系，因此，在一定意义上具有可比性。本文所使用的新三板公司数据均来自于东方财富choice数据库。

二、温州新三板公司概况及上市条件分析

（一）温州新三板公司概况

经过近几年的发展，温州新三板公司已经颇具规模，如表1所示，截止2022年8月，温州一共在新三板挂牌56家公司，从三板所属层级上看，其中创新层13家，基础层43家，创新层公司较少，说明温州能够达到潜在北交所上市条件的新三板公司数量较少。从挂牌时期看，2015年新挂牌有12家，2016年有24家，2017年有6家，2018年有6家，2019年有4家，2020年有2家，2021年有1家，2022年有1家，可以看到从16年后新三板公司新挂牌数量呈递减趋势，可能的原因是新三板公司挂牌后，由于新三板板块整体缺乏流动性，导致新三板公司无法享受资本市场溢价，因此，温州中小企业对新三板挂牌逐渐持观望态度，从而导致16年后新三板公司新挂牌呈递减趋势。从所属证监会行业分布上看，制造业有43家，其他行业13家，制造业公司在新三板挂牌公司中占比76.78%，这从侧面反应出温州经济以制造业为主，也说明了温州中小企业转型升级的紧迫性。从是否属于国家级专精特新企业看，专精特新企业只有3家，在所有新三板公司中占比只有5.3%，这从侧面反应出温州中小企业缺乏核心竞争力，同质化竞争比较严重的现象。从横向对比看，如图1所示，截止2022年8月，台州一共有46家新三板挂牌公司，其中创新层13家，基础层33家，绍兴一共46家，其中创新层12家，基础层34家，从总数数量上看，温州稍微领先，但更多的是基础层公司多于台州和绍兴，创新层数量三地区别不大。因此，相比台州和绍兴，温州并没有特别明显的优势。

图1：温台绍新三板挂牌公司情况（截止2022年8月）

（二）温州创新层新三板公司上市条件分析

首先，我们对创新层进行分析，因为目前企业想要在北交所申请IPO，必须是挂牌在新三板创新层的企业，而且是“新三板挂牌满12个月的创新层企业”，符合条件才能申请北交所IPO。在不考虑挂牌年限的前提下，我们看下符合北交所上市市值和财务指标的温州新三板创新层公司有哪几家，同时与台州和绍兴进行对比。符合下列4个条件之一即可达到北交所上市条件：

标准一：市值不低于2亿元，最近两年净利润均不低于1500万元且加权平均净资产收益率平均不低于8%，或者最近一年净利润不低于2500万元且加权平均净资产收益率不低于8%，因为最近的财报截止到2021年，所以我们采用2020年和2021年的数据进行筛选（下文同上）。如表2-1所示，符合条件的温州新三板创新层公司有彦林科技、晨泰科技、铭博股份、康乐药业、瑞邦药业共5家企业达到北交所上市条件，与此同时，如表2-2和表2-3所示，台州符合条件的创新层公司有9家，绍兴有4家。

标准二：市值不低于4亿元，最近两年营业收入平均不低于1亿元，且最近一年营业收入增长率不低于30%，最近一年经营活动产生的现金流量净额为正。如表3-1所示，符合条件的温州新三板创新层公司有彦林科技、铭博股份共2家企业达到北交所上市条件与上面的标准一重叠，与此同时，如表3-2所示，台州有3家，其中1家与标准一重叠，绍兴未有达到该标准上市条件的创新层公司。

标准三：市值不低于8亿元，最近一年营业收入不低于2亿元，最近两年研发投入合计占最近两年营业收入合计比例不低于8%。尚未有温州创新层公司达到此上市条件，台州和绍兴也同样未有达到上市条件的创新层公司。

标准四：市值不低于15亿元，最近两年研发投入合计不低于5000万元。尚未有温州创新层公司达到此上市条件，台州和绍兴也同样未有达到上市条件的创新层公司。

从上述分析可以看出，在13家温州创新层公司中，只有5家达到上市北交所上市条件，而台州的13家创新层公司中，有11家达到北交所的上市条件，在12家绍兴创新层公司中，只有4家达到上市北交所上市条件。因此，可以看到台州新三板创新层公司的质量显著高于温州新三板创新层公司的质量。

（三）温州基础层新三板公司跃迁到创新层条件分析

接着，我们对温州基础层新三板公司进行分析。基础层进入创新层符合下列3个条件之一即可达到进入创新层条件。

标准一：最近两年净利润均不低于1,000万元，最近两年加权平均净资产收益率平均不低于8%，股本总额不少于2,000万元。如表4-1所示，符合进入创新层的温州基础层新三板公司有益坤电气、蓝能科技、鑫泰新材、威利坚共4家，与此同时，如表4-2和表4-3所示，台州符合条件的基础层公司有6家，绍兴有9家。

标准二：最近两年营业收入平均不低于6,000万元，且持续增长，年均复合增长率不低于50%，股本总额不少于2,000万元。如表5-1所示，符合进入创新层的温州基础层新三板公司有华仪电子、西屋电气、金三角共3家。与此同时，如表5-2和表5-3所示，台州符合条件的基础层公司有6家，其中3家与标准一重叠，绍兴有5家，其中2家与标准一重叠。

标准三：最近有成交的60个做市或者集合竞价交易日的平均市值不低于6亿元，股本总额不少于5,000万元；采取做市交易方式的，做市商家数不少于6家。尚未有温州基础层公司达到此上市条件，台州和绍兴也同样未有达到上市条件的基础层公司。

上述分析可以看出，温州43家基础层公司中，只有7家达到跃迁至创新层要求，而台州的33家基础层公司中，有9家达到此要求，在34家绍兴基础层公司中，有12家达到此要求。因此，可以看到虽然温州基础层公司比台州和绍兴多，但是能达到跃迁至创新层要求的公司反而没有台州和绍兴多，这也反应了温州基础层公司整体质量普遍不高的窘境。

三、相关措施或者政策激励

可以看到，相对于台州和绍兴特别是台州，温州新三板公司虽然在数量有着一定的优势，但是在整体质量上还存在一定的差距，因此，建议相关部门应该发布一些措施或者政策激励，以帮助温州新三板公司提升整体质量，尽快让温州新三板公司能够在北交所上市。

（一）已达标的新三板公司政策激励

对于在市值和财务上已经达标的创新层新三板公司，需要在上市流程上给予激励，北交所上市流程一般分为四个阶段，前期整改准备+申报材料准备+在会审核+发行上市。因前期整改比较费时间，如果碰到比较大的问题，可能整年度都会作废。因此，需前期整改准备给予较大的激励，并且越早整改完成的企业给予的奖励越大。另外，在申报材料准备+在会审核+发行上市这三个阶段中，每完成一个阶段给予倍数级递增的奖励。比如完成申报材料准备阶段给予10万奖励，完成在会审核给予20万奖励，完成发行上市给予40万奖励，类似像这样递增，以此激励符合条件的创新层上市公司加快北交所的上市进度。与此同时，对于已达标可到达创新层的基础层新三板公司，在跃迁至创新层的过程中同样给予相应的政策激励。

（二）未达标企业的政策激励

对于还未达到北交所要求的创新层新三板企业，市政府可以出台相关政策激励，比如，当企业各项指标都达标后给予奖励或者退税，对于还差研发投入就能达标的创新层新三板公司，当企业完成一项专利时，给予相应的奖励或者当企业还差一项指标就可完成上市条件时，当企业完成后给予一定的奖励。另外，相关部门需依托全市企业上市协调工作机制，协调市区有关部门为未达标的企业提供财税、土地、环保等相应服务，以帮助企业降本增效，尽早达到北交所上市要求。与此同时，对于未达标的基础层新三板公司应同样给予相应的政策激励，以帮助其达到创新层要求。

四、结语

北交所的设立给温州中小企业带来了挑战的同时，也带来了机遇。在2022年1月14日，温州市企业上市攻坚暨北交所上市动员会上，市委书记刘小涛在会上强调，实现高质量发展稳进提质目标，企业上市工作至关重要，温州市上下要锚定高线目标，把企业上市工作作为加速企业提质发展、引领产业转型发展、助力经济高质量发展的核心抓手，以北交所上市为重要切入点，奋力跑出温企上市加速度，做大做强资温州市场“温州军团 ”。因此，在经济转型背景下，温州新三板公司如何成功在北交所上市直接融资，以便进一步帮助自身进行转型升级成为温州新三板公司在发展过程中亟需解决的问题。本文通过分析温州新三板公司在北交所过程中创新层和基础层的市值和财务指标分析，进而提出相关建议，以此希望温州新三板公司在北交所上市过程中更加顺利，为温州中小企业转型、温州产业升级和温州地区经济的发展提供一定的借鉴。